Come un venditore allo scoperto è diventato un improbabile eroe della due diligence

Harry CassinEditore ed editore

Andy SpaldingEditore anziano

Jessica TillipmannEditore anziano

Bill SteinmannEditore anziano

Richard L. CassinRedattore in generale

Elizabeth K. SpahnRedattore Emerito

Cody WorthingtonRedattore collaboratore

Giulia Di MauroRedattore collaboratore

Tommaso FoxRedattore collaboratore

Marc Alain BohnRedattore collaboratore

Bill WaiteRedattore collaboratore

Russell A. StametsRedattore collaboratore

Richard BistrongRedattore collaboratore

Eric CarlsonRedattore collaboratore

Hindenburg Research, una società di vendita allo scoperto basata sulla ricerca forense, scopre regolarmente presunte frodi e gravi sopravvalutazioni di società quotate in borsa, e guadagna una fortuna con questo. Quali sono i segreti della due diligence di Hindenburg? Cosa possiamo imparare noi altri dai suoi metodi?

Per coloro che non hanno familiarità con Hindenburg, ecco un breve resoconto dei momenti salienti.

L’azienda è entrata nell’attenzione del mainstream quando ha pubblicato un rapporto nel 2020 in cui si denunciava una massiccia frode nei confronti della startup di veicoli elettrici Nikola. Due anni dopo, Trevor Milton, il fondatore di Nikola, è stato condannato per frode e rischia fino a 20 anni di carcere. È libero dietro cauzione di 100 milioni di dollari e sarà condannato alla fine di questo mese.

Il rapporto di Hindenburg del gennaio 2023 accusava il conglomerato più appariscente dell’India, Adani Group, di manipolazione di azioni, frode contabile e corruzione. Il titolo è attualmente in calo di circa il 40% per l’anno. Adani ha negato tutte le accuse di Hindenburg.

Questa settimana, Hindenburg ha pubblicato un rapporto sul conglomerato africano Tingo, sostenendo che l’intera operazione – una volta valutata 1,5 miliardi di dollari – è una frode, con prodotti, clienti e ricavi fasulli. Al momento della pubblicazione le azioni di Tingo sono scese dell'80%.

Come fa Hindenburg a scoprire queste società? Bene, fa davvero bene le basi della due diligence.

Auditing dei revisori dei conti

La contabilità forense è il cuore della due diligence. Hindenburg e il suo fondatore Nate Anderson sono bravi in ​​questo. Non accettano apertamente i risultati degli audit e guardano invece dietro ciò che dicono i revisori. Mettono in dubbio ciò che le aziende target dicono evidentemente ai propri revisori.

(Nel caso di Tingo, il revisore dei conti è una società israeliana, Brightman Almagor Zohar & Co., parte della rete globale di Deloitte.)

Visite al sito

Hindenburg fa il lavoro delle gambe. Visita i luoghi in cui dovrebbero essere uffici, fabbriche, centri di servizio e persino progetti di costruzione e verifica se sono realmente lì. Spesso non lo sono.

Ottiene i registri della costituzione e i riferimenti incrociati alla proprietà effettiva e agli incorporatori, funzionari e membri del consiglio comuni. Visita gli edifici elencati come sedi legali e controlla gli elenchi degli edifici, rilevando eventuali società collegate nelle stesse località o presunti clienti che condividono gli stessi indirizzi.

Chiede sempre: "L'azienda produce e vende le cose che dice di essere?"

Scavandoprofondo per l'auto-comportamento

Hindenburg ricerca transazioni in proprio e con parti correlate. Una società ha concluso accordi a valori non realistici con parti a cui è in qualche modo collegata, magari attraverso un azionista comune o un parente o uno stretto collaboratore dell'azionista? Ha venduto beni a parti correlate a prezzi gonfiati o ha contabilizzato ricavi derivanti da contratti non conformi al libero mercato? In tal caso, tutto è stato divulgato in modo che i potenziali investitori possano comprenderlo?

Immagini fuorvianti sui materiali pubblicati

Un tema comune nei rapporti di Hindenburg è l'uso liberale da parte della società target di immagini di stock su rapporti annuali e materiali promozionali, o di foto ritoccate che potrebbero essere fuorvianti.

Ad esempio, l'ultimo rapporto di Hindenburg afferma che Tingo, il conglomerato africano, mostra presumibilmente il dispositivo punto vendita di un'altra azienda sul suo sito Web con il logo Tingo ritoccato con Photoshop. Tingo avrebbe anche ritoccato con Photoshop il proprio logo sulle immagini degli aerei e le avrebbe pubblicate su una pagina Instagram. E i rendering dell'impianto di trasformazione alimentare progettato da Tingo sono presumibilmente una foto d'archivio di una raffineria di petrolio.